德意志银行近日指出，美股市场抛售动荡可能只是股市上行途中的一段插曲，但该机构也警告称，即使市场情绪和技术指标已经稳定下来且标普500指数大举反弹，许多导致美股夏季抛售浪潮的催化因素并没有彻底消失。

本月早些时候公布的7月美国非农就业报告显示，就业增长幅度远低于预期，更重要的是失业率意外上行至4.3%，并且失业率成功触发所谓的“萨姆规则”。“萨姆规则”的核心理论在于——当失业率的3个月平均值比12个月低点高出0.5个百分点时，通常意味着经济已经处于衰退状态。

触发了经济衰退指标“萨姆规则”，如同彻底打开了经济衰退这一魔盒。自从美联储经济学家萨姆提出“萨姆规则”以来，该指标对于经济衰退的判断准确度可谓100%，自1950年以来的11次美国经济衰退中，“萨姆规则”全部得到印证。

这份非农报告引发市场对美国经济衰退的担忧大幅升级，进而很大程度上导致全球股市在8月5日这一天暴跌，美股基准指数——标普500指数在8月5日暴跌3%，这一天现在被称为“2024年黑色星期一”。这一回落也使该指标一度较历史最高收盘价低8.5%。

但自那以后，股票市场已大幅反弹，标普500指数(SP500)已收复高达8%失地，距离7月份创下的历史最高点位仅一步之遥。

来自德意志银行的股票市场策略师亨利·艾伦周一在一份研究报告中表示：“从市场交易角度来看，最近这场动荡显得非常短暂。在很多方面，这场抛售甚至比2023年3月硅谷银行光速破产后的市场波动结束地更快，在硅谷银行危机中市场波动率很快飙升，然后又再次平息。”

“但是，即使市场已经稳定下来，推动抛售的几个负面催化剂并没有消失。全球层面的数据越来越疲软，通货膨胀率下降意味着货币政策实际上越来越紧缩，地缘政治担忧加剧，而且我们正进入一个季节性的股票市场艰难时期，”艾伦补充写道。

德银对于“季节性艰难时刻”的这一观点，与资管巨头富达投资的观点类似。富达投资(Fidelity Investments)的全球宏观研究主管表示，美国股市正遭遇季节性的艰难时期，这是周期性牛市持续时间越来越长这一更大规模叙事的其中一部分。该机构表示，美国股市目前正处于一年中季节性波动的不稳定时期，预计从8月一直持续到10月上半月。

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根据德意志银行策略师艾伦的说法，由于几个重要原因，导致抛售如此短暂。首先，尽管7月份的非农就业数据和失业率比预期糟糕得多，但并没有达到通常与衰退时期一致的水平。其次，非农就业报告发布后的后续数据，比如零售销售额和周度初请失业金数据表现非常具有韧性，缓解了人们对美国经济的担忧情绪。

德意志银行还指出，日本货币政策制定者们在市场动荡后释放出可能暂停加息进程的鸽派信号，以及日元套利交易平仓风波逐渐平息则是其他的主要原因。

德意志银行的艾伦在最新报告中问道：“这种抛售还会再次发生吗?”这位策略师师随后在研报中点明以下负面因素或催化剂作为可能重新引发美股市场新一轮抛售的导火索：

“股票估值按历史标准仍然处于高位，仓位过于拥挤。我们的股票策略同事指出，他们统计的总股本仓位指标再次回升至适度超重(第63百分位数)。CAPE等传统性质的估值指标按历史标准来看也继续保持在高位。”

“全球层面的经济数据越来越疲软。虽然非农就业人数可能没有处于衰退区域，但毫无疑问美国劳动力市场正在放缓……更广泛的数据显示出经济增长走低的迹象。例如，在欧元区，综合PMI在过去两个月有所下降，目前降至50.2，勉强处于扩张区域。”

“货币政策实际上正变得越来越紧，实际联邦基金利率最近触及2007年以来的最高水平，与此同时QT仍在幕后发挥作用。即使央行保持利率不变，如果通胀下降，那么这意味着他们的政策设置在实质上正在收得更紧。”

“从季节性的市场角度来看，我们即将进入一个艰难的时期，而近年来9月对市场来说是一个非常糟糕的月份。夏末和九月往往是市场情绪的疲软期。事实上，标普500指数在过去4个9月的每个9月都出现下跌，过去10年中更是有7个月都是如此。”

“目前地缘政治紧张局势依然非常严峻，地缘政治仍然持续影响着股票市场估值。”

德意志银行的艾伦总结道：“市场刚刚经历了多事之秋，但波动性已迅速消退，周五VIX指数再次收于15点位以下。然而，即使剧烈波动已经过去，许多抛售的驱动因素并没有彻底消失。”。

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