东兴证券股份有限公司刘田田,魏宇萌近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《24年上半年业绩改善，重回增长通道》，本报告对贝泰妮给出增持评级，当前股价为41.03元。

贝泰妮(300957)

事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入28.05亿元，同比+18.45%；实现归母净利润4.84亿元，同比+7.5%，扣非归母净利润4.2亿元，同比+12.29%。24年Q2实现营业收入17.08亿元，同比+13.51%；实现归母净利润3.07亿元，同比+5.2%。

主品牌稳健增长，子品牌对营收增长贡献增强。分品牌看，24年上半年主品牌薇诺娜实现营收23.89亿元，同比+5.71%，在行业需求较为疲软的背景下稳健增长；子品牌薇诺娜baby和AOXMED分别实现营收1.01和0.265亿元，分别同比+39.7%和64.6%，随着子品牌孵化成熟，在低基数下实现高增，对营收增长的拉动作用增强。23年新收购品牌姬芮(ZA)和泊美24年上半年分别实现营收2.39和0.25亿元，带来新的收入贡献，由此也带来公司彩妆品类营收实现超8倍增长。

线下渠道增长动力依旧强劲，特色渠道发展态势良好。分渠道看，24年上半年线上渠道营收18.5亿元，占比66.35%，同比+16.83%；线下渠道营收7.27亿元，占比26%，同比+20.99%，其中OTC渠道实现营收3.55亿元，同比+20%；OMO渠道(线上平台+线下直营店)营收2.12亿元，同比+23.64%，为增长最快渠道。OMO和OTC作为公司的特色渠道，24年上半年均呈现了较好的发展态势。截至24年中，公司拥有OMO线下直营店228家，上半年净增105家，渠道目前收入贡献较小但处于快速发展阶段。公司致力于打造与品牌定位相符合的渠道优势，有望助力品牌差异化竞争。

新品牌收购导致毛利率下降，盈利能力小幅下滑。24年上半年公司毛利率同比-2.79pct.至72.59%，主要源于悦江投资纳入报表。24年上半年公司新收购品牌姬芮(ZA)和泊美的毛利率分别为59.12%和50.8%，低于原品牌70%+的毛利率水平，由此拉低公司整体毛利率水平。24年上半年公司销售、管理和研发费用率分别为45.54%、6.25%和4.08%，分别同比-0.8pct.、-0.18pct.和-0.52pct.，费用率小幅下降。公司上半年净利率16.96%，同比-1.65pct.，盈利能力小幅下降。

研发助力多品类推新，短期业绩改善显著趋势向好。公司23年业绩承压，在经过一段时间的变革调整后，目前已得到显著改善。公司加强科研合作与原料创新，并将其应用到新品开发中，24年上半年完成“特护霜2.0”、“时光防晒系列”、“311次抛精华”、“宝贝防晒小喷雾”等新品的发布，围绕“敏感+”持续破圈，并通过联名跨界营销、女性力量宣传片等方式增强品牌影响力，短期业绩显著改善，扭转了23年业绩负增长态势，整体趋势向好。23年下半年基数较低，在经营改善背景下24年下半年有望实现较好的业绩增长表现。

外延并购扩大品牌矩阵，海外拓展打开增长天花板。近两年来公司通过内部孵化和外部并购持续搭建品牌矩阵，目前已涵盖护肤、婴童、彩妆和轻医美等多个业务板块。立足贝泰妮生态圈，横向扩张寻找优质品牌，纵向延伸寻找新原料研产销一体化公司。与此同时公司逐渐布局海外市场，在泰国曼谷建立东南亚业务总部，助力品牌出海，有望打开增长天花板。公司多维并举深耕美丽与健康大赛道，为中长期发展奠基。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为10.05、12.15和14.03亿元，对应EPS分别为2.37、2.87和3.31元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为18、15和13倍，维持“推荐”评级。

风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司徐卓楠研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.08%，其预测2024年度归属净利润为盈利10.5亿，根据现价换算的预测PE为16.39。

最新盈利预测明细如下：

科学制定年度预算 防止激进发展、大进大出

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